2016年2月
文/納言
踏入2016年,全球金融市場出現大波動。一般市場分析認為,動盪是由兩大原因引起:一是中國經濟明顯放緩,由高增長過渡至重整期,2015年的全年經濟增長率是6.9%,25年來首次低於7%;二是油價持續向下,供大於求,加上西方國家解除對伊朗的制裁,會令供求失衡更趨嚴峻。筆者認為這兩點只是波動的觸發點,而非根本原因。著名金融市場追擊手索羅斯(George Solos)警告,整體投資環境並不樂觀,有可能觸發另一次金融危機。
過去數年,特別是歐債危機的高峰過後,全球金融市場相對穩定。以美國股市為例,從2012年到2015年中的累積升幅超過70%,而最大跌幅也不超過10%,且反彈力道相當強勁。
通常股市走強意味著實體經濟良好,但事實並非如此:美國2012至2015年的平均經濟增長不過2%左右,表現一般,但股市為何穩步上揚?原因是多國央行推行量化寬鬆貨幣政策,即俗稱「印鈔票」。
簡單而言,大印鈔票的最直接影響是息率下降,債券投資回報率愈來愈低(接近零),投資者最後將錢轉向高回報也高風險的投資上,如股票、房地產、高息債券等,價格自然推高。同時,上市公司運用不同形式的金融工程(Financial Engineering)推高股價,最常見的是股份回購。可見,量化寬鬆的主要影響,是不斷推高各種較高風險資產的價值,股市節節攀升就是一例。
財富效應影響消費者信心,從而影響實體經濟,但用藥過度也有失效的一天。當股價飊升至某一程度,投資者自然擔心不合理而卻步。當金融市場再不能依賴央行「印鈔票」時,一切外來的風吹草動,如中國經濟轉緩、油價急跌,就必然掀起波浪。近日的動盪只是開始,在外圍經濟環境疲弱的情況下,不難預測大起大落的日子將陸續有來。
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